베트남의 유력 자산운용사 비나캐피탈(VinaCapital)이 향후 3년간 약 20건의 상장을 통해 베트남 증시에 약 200억 달러(약 28조7,000억 원) 규모의 시가총액이 추가될 것으로 전망했다고 26일 현지 언론들이 보도했다.
비나캐피탈은 최신 보고서에서 2026년이 기본적 분석을 중시하는 투자자들이 선별적 접근을 사용하는 해가 될 가능성이 높다며, 시장이 “개별 요인들의 조합”으로 형성될 것이라고 평가했다.
비나캐피탈은 하향식(top-down) 투자 방법으로 VN지수(VN-Index)에 투자하는 것은 상당히 명확하지만, 베트남 증시 투자는 상향식(bottom-up) 방법론에 따른 종목 선별 능력이 필요하다고 강조했다.
비나캐피탈은 다음과 같은 요인들을 근거로 베트남이 여전히 역내 매력적인 투자처라고 평가했다.
첫째, VN지수가 현재 2026 회계연도 예상 주가수익비율(P/E) 약 13배에 거래되고 있으며, 이익 성장률은 18%로 예상돼 주가수익성장비율(PEG)은 약 0.7배 수준이다.
둘째, 대부분 업종의 이익 성장률이 2026년 약 10~20%로 예상되며, 일부 우량 업종·기업군은 30% 가까운 성장률을 기록할 수 있다.
셋째, 정부의 개혁과 지원책이 부동산 개발을 강력히 촉진해 부동산 기업과 은행에 이익을 가져올 것으로 기대된다. 이 두 업종은 VN지수의 절반 이상을 차지한다.
잠재적 긍정 요인으로는 기업공개(IPO) 활동 증가와 외국인 자금의 시장 복귀 가능성이 포함된다.
최근 2년간 외국인 투자자들은 약 90억 달러(약 12조9,000억 원) 규모의 베트남 주식을 순매도했으며, 베트남이 FTSE 지수에서 신흥시장으로 공식 승격되면 자금의 일부가 재유입될 가능성이 높다.
비나캐피탈에 따르면 국내 매수세가 외국인 순매도를 상쇄해 국내 투자자의 강한 수요를 보여줬으며, 이 덕분에 IPO 활동 확대를 뒷받침했다. 특히 베트남 최대 가전 유통체인 디엔마이쏭(Điện Máy Xanh)의 2026년 상장 계획이 주목된다.
비나캐피탈은 “향후 3년간 약 20건의 상장 거래가 베트남 증시에 약 200억 달러의 시가총액을 추가할 수 있다”고 밝혔다.
VN지수에 대한 하향식 투자 방법은 설득력이 있지만, 개별 종목 수준의 차별화가 2026년 베트남 증시의 두드러진 특징이 될 가능성이 높다. 예를 들어, VN지수의 예상 주가수익비율은 현재 약 13배이지만, 빈그룹(Vingroup) 계열 주식을 제외하면 시장의 실제 밸류에이션은 약 11배에 불과하다.
비나캐피탈은 올해 베트남 증시 투자자들이 주목해야 할 가장 중요한 개별 요인들을 다음과 같이 제시했다.
**금리 상승과 은행 업종(VN지수의 31% 차지)**
비나캐피탈에 따르면 VN지수의 약 31%를 차지하는 은행주는 현재 주가순자산비율(P/B) 약 1.4배에 거래되고 있으며, 자기자본이익률(ROE)은 약 17%에 달한다. 비나캐피탈은 은행 업종의 이익이 높은 수준(약 17%)으로 성장할 것으로 기대한다.
또한 베트남의 금리가 2026년에 50~100베이시스포인트(bp) 추가 상승할 것으로 예상된다(12개월 정기예금 금리 기준).
비나캐피탈 분석팀은 “금리 상승은 일반적으로 은행의 순이자마진과 이익에 긍정적 영향을 미쳐 은행주 비중을 높이는 설득력 있는 근거가 된다”면서도 “각 은행의 자산 건전성과 개별 리스크 같은 특정 요인에 주의해야 한다”고 말했다.
반면 일부 민간은행은 부동산 프로젝트 개발업체를 지원하기 위해 순이자마진 일부를 희생할 수 있다. 결론적으로 자금조달 비용이 낮은 일부 은행이 금리 상승 환경에서 이익을 볼 유리한 위치에 있는 반면, 예대율(LDR)이 지나치게 높은 은행을 피하고 자산 건전성 평가에 집중하는 것이 핵심이라고 강조했다.
분석팀은 “다시 말해 상향식 종목 선별이 베트남 은행주 투자 성공의 열쇠”라고 덧붙였다.
**부동산과 공공투자(각각 VN지수의 26%, 3% 차지)**
비나캐피탈에 따르면 최근 금리 상승으로 부동산 시장의 투기 수요가 냉각되고 실수요 구매자들이 더욱 신중해졌다. 특히 가격이 지나치게 높거나 건설 품질이 낮은 프로젝트는 거래가 거의 ‘동결’ 상태를 기록했다.
분석팀은 올해 시장이 급격한 가격 상승이나 활발한 거래 상황을 목격하지는 못할 것으로 보지만, 실수요에 적합한 주택 상품에 대해서는 흡수 속도가 안정적으로 유지될 것으로 기대한다고 밝혔다.
이러한 차이는 상향식 투자 방법의 중요성을 다시 한번 강조하며, 투자자들이 이러한 고유한 특성을 바탕으로 상장 부동산 기업들을 명확히 구별할 수 있게 한다.
마지막으로 정부의 공공 지출 확대도 펀드 매니저들에게 투자 기회를 열어주지만, 직접 수혜를 받는 많은 기업이 아직 상장되지 않았다. 그러나 선별적 투자자들은 공공 인프라 투자 증가의 일반적 혜택을 받는 동시에 긍정적인 개별 요인을 보유한 유리한 위치의 일부 상장 기업을 찾아낼 수 까다.
예를 들어 석유가스 서비스 기업들은 베트남의 에너지 인프라 확충에서 수혜를 받을 수 있으며, 베트남 최대 철강 생산업체 호아팟그룹(HPG)도 인프라 투자로 혜택을 받고 생산 능력을 두 배로 늘리는 과정에 있다. 이는 과거 이 주식의 중요한 동력이었던 요인이다.
**신용융자**
신용융자 잔액이 2025년에 100억 달러(약 14조4,000억 원) 이상으로 증가해 지난해 VN지수의 강한 상승세를 촉진하는 데 기여했다.
2025년 말 몇 주 동안 앞서 언급한 시스템 유동성 긴축으로 신용융자 활동이 일부 축소됐다. 동시에 대형 그룹·기업에 대출이 우선 지원되고 증권사, 중소기업 및 기타 부문의 자금 접근이 제한되는 ‘신용 우선순위’ 현상에 대한 우려가 나타났다.
그러나 은행들이 연말 시점에 규정된 유동성 안전 비율을 충족해야 했던 회계연도 종료 시점을 지나면서 이러한 압력이 어느 정도 완화되고 있다.
따라서 비나캐피탈은 신용융자 활동이 일정 수준 회복되고 구정 연휴 전 기간 동안 시장을 지지할 수 있을 것으로 기대한다. 특히 증권사에 대한 대출이 순이자마진(NIM) 측면에서 은행들에게 여전히 매력적이기 때문이다.
또한 주식을 담보로 자금을 차입한 일부 상장 기업은 2026년 중 만기가 도래하는 대출을 재구조화하거나 연장해야 할 것이라는 점도 유의해야 한다.
